国债的论文3000字
随着经济的发展，在现代市场经济条件下，国债是政府调控宏观经济的重要手段。下文是小编为大家搜集整理的关于国债的论文3000字的内容，希望对大家有所帮助，欢迎大家阅读参考！
国债的论文3000字篇1
浅析我国债转股方式处置不良资产中法律问题
一、何为债转股?
所谓债转股是指国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的控股或持股与被控股的关系，债权转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。国家金融资产管理公司实际上成为企业阶段性持股的股东，依法行使股东权利，参与公司重大事务决策，但不参与企业的正常生产经营活动，在企业经济状况好转以后，通过上市、转让或企业回购形式回收这笔资金。
二、债转股的法理分析
(一)债转股的法律性质
从宏观角度看，可从以下两个方面定义，债转股是一种内部或外部债务重组的自发行为干预。合同的股权是一种投资关系，一方面，债权人的债权转股权的实施是投资活动，是对企业债务的直接或间接投资;另一方面是企业债务融资活动。
(二)债转股的法律特征
1.债转股是一种债权出资的投资行为从法律的层面去理解债转股问题，债转股的方式让债权人对企业的负债享有支配权，会对企业的投资产生较大的影响，债权人可提出主张，其特点主要包括：第一，债权人通过法律索赔的方式让投资者成为持有股份的债务人。但对债权人权利的立法态度在不同国家有所不同。其次，债转股虽然可以增加企业债的注册资本，但在财务核算口径上并没有提升资本的增加，只是企业减少了债务，增加了所有者权益，企业的资产总额并未发生必然的变化。
2.债转股具有抵销性质
抵销是指业绩周期相似的债务，因为双方相互抵消其债务而消除。作为债务履行的方式，债务人以抵消通过使用反索赔权索赔债务人。虽然有法律所需的补偿规定，但只要双方达成协议，会产生效力。因此，抵销使各方在相互负债的情况下，当事人按照法定或预期的条件，自己的债务可同时消除。从实际操作中，抵销具有简化债务偿还的程序，提高交易效率，节约社会成本。
3.债转股是债权人对企业的出资义务
债权转股权是债权人对企业的出资和企业债权人的义务相互抵消，是抵消债务的必不可少的条件之一。债转股债务之间的法律关系具体分析如下：第一，由于合同的企业和其他法律行为中原始债权人和债务人、债权人关系;第二，在债权人的供股股份通过协议之后原债权人签订想要成为企业债的股东，它必须有利于公司债务，在企业盈利分红时，分红原债权人额外股份，并及时报告企业经营状况和其他一些义务。在这个过程中，资本的贡献和公司债务还款阶段的义务，原债权抵消，不再适用，只要通过工商登记机关将双方增加股份数额变更登记即可。债权转股权是双方自愿的结果。债务抵销合同的详细分析是AMC和国有企业认购股份企业达成协议。与此同时，AMC国有商业银行分配给国有企业的债权，国有企业实际持有后，形成债权债务关系。AMC对企业债务股权置换后，其面临的风险程度将增加，如果能够有效运营，最终得到一个双赢的局面。
三、我国商业性债转股具体法律问题分析
(一)债转股中有关担保的效力问题
要设置担保债权的权益，完成债务与股权互换的担保后，质押、抵押人与债权人的法律关系消灭，相应的义务也立即销毁。在债转股的价值评估的实施中应采取一些技术手段来给予优惠的价格，抵押债务的所有权，确保成功实施债务与股权互换，并保护第三方利益。
(二)债转股中的验资难及虚假增资风险
虽然《债转股管理办法》的第七条第一款规定，用以转为股权的债权，应当经过依法设立的资产评估机构评估。但信用价值的评估不能标准化，由于无法明确界定无形权利，作为无形存在的无形资产，目前还没有关于具体的规定，并不能确定债权的合理性和合法性，那么资产评估机构就无法对债权价值进行合理的计算。
(三)债转股中涉及的诉訟问题
在商业债务股权置换引发的民事纠纷越来越多，实际问题也越来越复杂，股东对企业债务的债权人或备案确认，并要求确认债权转股权互换协议是无效的。由于债权价值评估难易程度问题，债权人实施债转股债务消失和为企业的负担的做法会严重损害第三人的利益。法律应赋予第三人撤销权，保护其权益，但在实际的法律适用中，并未出台此类的规定，对此类问题做出明确的界定。
(四)债转股中涉及破产制度对处于破产重整或和解期间的公司，债转股在一定程度上能够帮助债务人因破产而导致的负面作用。但在竞争日益激烈的市场经济环境下，一些公司最终资不抵债，不及时进行破产程序，也只会形成连锁反应，导致链条断裂，影响市场健康稳定的运行。
四、结论
债务债权人的债权放弃和债务人达成的股权，实现了债权人债务人的有效资产重组。通过分析，可知目前商业债务的债转股是中国债务股权互换的发展趋势，大量的商业债务进行债转股已经在进行，同时仍将面临一定经营风险，债权人的风险也将增加。因此，相关部门必须出台相关的司法解释，明确债务股权互换规则在立法层面的具体规定，以解决目前的债务股权置换问题。
国债的论文3000字篇2
浅析储蓄国债品种创新
一、针对币种和发行地设计储蓄国债新品种
(一)在境内发行外币储蓄国债。随着经常性项目的全面放开，国际人员、经济交往日趋频繁，国内居民和外国人持有外汇金额不断攀升。央行数据显示，截至6月，我国住户外币存款规模已达821.96亿美元。因此，可适量发行一些用美元、欧元等币种标价的储蓄国债。
(二)在境外发行人民币储蓄国债。近几年，人民币国际化进程明显加快，离岸市场结存大量人民币金融资产。据央行统计，截至第1季度：境外机构和个人持有境内人民币金融资产4.22万亿元;其中，人民币存款2.02万亿元。在持有人民币金融资产较多的国家或地区，通过发行储蓄国债，可方便境外个人持有的人民币通过合法途径回流国内。
(三)在境外发行外币储蓄国债。当前，我国主权信用等级优良，通过在境外一些国家或地区滚动发行外币储蓄国债，一方面可将我国经济发展成果惠及发行地居民;另一方面也可积累国家良好信用记录、树立正面国家形象，有利于推动我国金融和实体经济“走出去”战略的具体实施。
二、针对期限设计储蓄国债新品种
(一)丰富短期储蓄国债品种。现行经济金融环境下，居民出于再转换、流动性考虑，投资行为短期化倾向严重，锁定1年内期限和收益的意愿较强;而当前储蓄国债多是3年期、5年期等中期品种，1年期品种很少发行，短于1年的储蓄国债品种处于空白状态。因此，应适量增加1年期储蓄国债供应，滚动发行期限在1个月、3个月、6个月、9个月凭证式储蓄国债，并允许短期国债到期自动转投下个周期。
(二)设置关键期限长期储蓄国债品种。当前，居民对长期国债存有一定的投资需求：基于家庭长期收支计划考虑，居民希望储蓄国债能成为一个安全可靠、收益稳定的定投理财工具，以应对未来长期某一时点购房、养老、子女的教育、婚嫁、就业等大额家庭支出。因此，可以增设7年、10年、15年、20年等长期储蓄国债，采取年金形式零存整取、复利计息，方便居民提前进行理财规划。
三、针对利息计付方式设计储蓄国债新品种
(一)发行按年付息凭证式国债。现行凭证式国债采取固定利率、到期一次还本付息，投资期限越长、投资者收息等待时间越久;如果按照复利计算，考虑到利息再投资，实际收益率低于票面利率。为增强凭证式国债吸引力，可参考储蓄国债(电子式)采取按年付息、到期还本方式。
(二)发行贴现储蓄国债。储蓄国债按低于债券面值的价格发行，票面利率为零，到期则按照面额偿还，持有期内不付任何利息，实际上折价额作为投资者利息损失补偿，收益率是该债券面值折现为发行购买价格的内含报酬率。
(三)发行可变利率储蓄国债。浮息计算可变利率储蓄国债，实际利率和票面利率都发生改变。在预定的重新设置日期(如美国EE类储蓄国债半年调整一次，每年5月和11月宣布新利率)，将票面利率根据现行市场利率进行调整：可与同业拆放等利率指数挂钩;或在初始发行时所设定票面利率基础上，根据期间物价指数变化情况，加减一定通胀贴水。
四、针对流通性设计储蓄国债新品种
(一)发行可转让记名储蓄国债。采取实物券形式，发行固定金额的记名储蓄国债，可参照票据法律制度设计，允许记名储蓄国债按照票据行为规则，在经济活动主体间自由转让，充分发挥储蓄国债支付、结算、信用、融资功能。
(二)发行可上市交易储蓄国债。以现代化信息技术为支撑，发行电子记账式储蓄国债，建立二级流通市场，建立和健全投资者、承销机构和财政部之间两级托管体制，采取集中统一和分散管理结合的方式，协调承销机构间签订清算过户协议，清除各种市场交易限制，从制度和技术上支持电子记账式储蓄国债交易性或非交易性过户。
五、针对特殊投资主体设计储蓄国债新品种
(一)针对农民发行“惠农凭证式国债”。针对当前储蓄国债难下乡、农民买国债难的问题，发行仅面向县域农村的“惠农凭证式国债”，开通国债下乡直通车，由农民本人凭身份证和户口簿，到承销机构核实后办理申购。可采取限额管理，安排较长发行期，以传统柜台方式销售。
(二)针对老人发行“夕阳红凭证式国债”。针对老人因信息技能落后导致被挤出国债市场的现象，可发行期限较短的“夕阳红凭证式国债”，开辟绿色购买通道，仅面向60岁以上老人，由本人凭身份证到承销机构核实后办理申购。可采取国债池的方式，不用限额管理，全年开放发行，以传统柜台方式销售，允许提前兑付并且不收手续费，允许提前兑付国债二次销售。
(三)针对残障人士发行“助残电子式国债”。针对残障弱势群体，可发行“助残电子式国债”，兼具储蓄理财和社会救济双重功能，将个人社保补助资金账户和国债投资账户绑定，凭身份证和残疾证自行购买或委托他人代为购买。除基准利率外，按照残疾等级加成不同补助利率，保证收益率高于普通储蓄国债，并采取开放式管理，可在持有期间随时兑付。
六、针对投资目的设计储蓄国债新品种
(一)发行养老型储蓄国债。
随着我国老龄化步伐加快，建立全覆盖、多层次的养老金体系迫在眉睫。储蓄国债作为一种无风险的理财工具，可成为社会保障、企业年金、商业保险等养老金计划方案的有益补充。具体来讲，可根据未来递延期限、支出义务持续期限、支出义务金额等输入变量，以长期储蓄国债利率为折现率，计算支出现值;然后对该支出现值金额，以折现率、提存计划持续期对应的年金现值系数，进行年金化处理，计算等额定期提存金额。该储蓄国债采取零存零取方式，不计付利息、现金流基本确定，有利于形成稳定预期。
(二)发行保值型储蓄国债。
长期来看，以抗通胀为目的理财需求比较强烈。适应该种需求，可借鉴国际经验，发行与通胀指数高度关联的抗通胀储蓄国债，功能上类似于我国1992～1993年发生严重通货膨胀期间所发行的保值贴补国库券。此种储蓄国债可依托现有信息网络和登记结算系统，采取电子化形式，只面向个人投资者发行，是一种本金或利息根据国家公布的消费价格指数定期进行调整的债券产品，国外也称作通胀指数国债，如美国财政部发行的TIPs通胀指数债券。从期限选择上看，除短、中期储蓄国债外，参照美国和加拿大经验，应多发行10年以上最长至30年的长期储蓄国债，帮助投资者有效规避长期投资带来的通胀风险，有效管理居民通胀预期。
(三)发行家庭支出理财型国债。
据调查，居民认为未来子女教育、婚嫁、购房等大额一次性支出，是家庭重要财务安排。因此，可借鉴存款零存整取方式，不设置持有期间付息条款，由投资者根据未来家庭一次性大额支出时点、金额，合理确定投资品种期限，然后根据同期储蓄国债利率折现倒推定期提存储蓄国债投资金额。从当前时点看，该国债通过每期提存储蓄国债固定投资金额，按既定利率复利计算至到期时点的累计终值，恰好可满足未来一次性大额支出需要。
七、按照资金用途设计储蓄国债新品种
(一)发行重点建设储蓄国债。
稳增长需要稳投资，我国水电、邮运、交通、市政等基础设施区域发展不均衡，中西部地区尚有很大提升空间。在经济下行压力很大时，通过大规模重点项目投资，可以为经济发展起到托底作用。历史上，我国在财政形势紧张时，曾发行过中长期重点建设债券;当前，家庭财富盈余较大，根据项目建设期限和资金规模，面向个人发行重点建设储蓄国债具备可行性。既拓宽居民投资理财渠道，又可缓解国家建设资金不足的矛盾。
(二)发行绿色环保储蓄国债。
经过国家多年宣传，国民逐步树立环保理念、环保意识不断觉醒，对绿水青山、蓝天白云工程关注度空前。当前，在大气治理、环境保护、节能减排等方面，国家需投入大量财政资金，通过发行该主题储蓄国债，既能有效缓解资金不足压力，又能调动国民参与环保建设的积极性。
(三)发行社会事业储蓄国债。
由于民生支出刚性较强，政府又承诺支出增速不低于经济增长，在财政收入放缓的形势下，预期未来缺口将会不断扩大，通过发行该主题储蓄国债，可以弥补财政资金不足，取之于民、用之于民，推动科学、教育、文化、卫生等社会事业全面发展，促进公共服务均等化。
(四)发行国防建设储蓄国债。
国防建设是当下国民关注的热门话题，目前我国国防力量与经济大国地位不匹配，与国民对安全保障的期望尚有一定差距，国家的核心利益屡屡受到挑战，祖国的统一大业尚未完成。国防建设是持久之功，需要注入大量资金，借助储蓄国债吸收民间资本，符合军民融合的发展道路，更能弘扬国民的爱国热情。
八、针对实体形式设计储蓄国债新品种
(一)记名实物储蓄国债。采取实物券形式，在券面上记载认购者姓名，发行具有票据特点的记名国债，允许依法设权、背书、转让、自由流通，同时利用高科技手段和现代化信息技术进行网上认证，防止金融欺诈和伪券现象，维护正常二级流通市场秩序。
(二)无记名实物储蓄国债。采取实物券形式，不记载认购者姓名，限量发行具有纪念意义的整套实物储蓄国债，投资者购买后既可获取利息收益，也兼具享有收藏升值;发行此种债券，除筹集资金外，也有利于宣传储蓄国债文化。
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长期国债收益率关系的实证分析
[摘要]：全球金融危机后，美国和中国长期国债收益率的联动性明显提高。通过格兰杰因果检验，探讨两国之间长期国债收益率变动的因果关系，得出美国是中国长期国债收益率变动的格兰杰原因，美国长期国债收益率变动对中国产生影响，但中国对美国长期国债收益率的变动并没有显著的影响。
[关键词]：国债收益率;格兰杰因果检验
美国发生次贷危机波及全球，全球性金融危机爆发，中国超越了日本成为美国第一大贸易对象，并于成为美国最大的债权国。美国经济经历了衰退，目前正在缓慢复苏。美国逐步退出量化宽松政策，市场对美国经济向好的预期不断发酵。12月美联储联邦公开市场委员会宣布加息25个基点，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%～0.50%，标志着美国自以来宽松的货币政策正式划下句点[1]。然而美国国债收益率并没有像市场预测那样随着美元指数的走强而大幅上行，美国国债收益率上行动力匮乏，目前美国国债收益率仍处于历史上偏低位置。
一、中美长期国债收益率走势分析
美国和中国是世界上第一和第二大经济体，这2个经济体对世界经济发展产生举足轻重的影响，一国的经济发展形势往往可以从长期国债收益率中反映出来。影响长期国债收益率走势的关键因素是国家的宏观经济基本面和货币政策，中美两国并非处于同一个经济周期内，美国经济基本面持续向好，经济缓慢复苏，而中国经济走出高速增长的周期进入新常态发展阶段，中美两国虽然不在同一个经济周期内，但是两国长期国债收益率却又有一定的联动性。将中美10年期国债收益率作为中美长期国债收益率代表，选取-中美两国10年期国债周平均收益率作为实证检验对象，中国的债券数据来源于中国债券信息网，美国的债券数据来源于美联储公布数据。
自起中美国债收益率联动性开始明显提升，因此12月美联储加息，是否会影响中国国债收益率，是否会成为中国国债收益率浮动的原因都值得探讨。根据中美10年期国债收益率走势，将中美-经济联动分成4个阶段:-中美长期国债收益率相对独立期，-中美危机同步期，-中美经济分化期，以及-中美长期国债收益率趋同期。
-中美长期国债收益率相对独立期:-中美长期国债收益率并没有出现明显的联动走势，更多出现相对独立走势。-中国10年期国债收益率一直徘徊低位，-国债收益率一路走高，底到有一轮明显的“熊市转牛”行情，中国10年期国债收益率曲线出现了先抑后扬再回落的行情，这与我国当时的宏观经济政策实施分不开[2]。-美国连续加息425个基点，促使美国长期国债收益率波动上行，与中国长期国债收益率走势并没有明显相关性。这段时间，导致中美长期国债收益率分化的最主要因素是两国货币政策的不同步。
中国资本市场通过汇率改革、经常项目可兑换等一系列金融改革进一步融入全球市场，改革初见成效，国际资本流动对中国资本市场价格影响力增大。中美长期国债收益率联动程度开始提高。-中美危机同步期:美国次贷危机爆发，全球经济受拖累下滑，危机蔓延之后，各国都进行政策调控缓解危机，中国在此期间多次降息降准，美国开始实行量化宽松政策，两国宽松的货币政策和共同面对危机的经济基本面是造成-两国长期国债收益率同步下行的最主要原因。-中美经济分化期:此期间，美国启动第三轮量化宽松政策，并进行扭曲操作(OT)增长持有国债的加权期限，以此压低美国长期国债收益率、刺激内需、重振国内经济，引导美国长期国债收益率不断下行。
中国在4万亿投资的刺激下，加上积极的财政政策和宽松的货币政策使其经济增速恢复到两位数，经济持续向好，中国10年期国债收益率在相对高位徘徊[3]。-中美长期国债收益率趋同期:美联储加息预期首次发酵，中国受到影响，出现了“钱荒”等一系列事件，全球主要经济体长期国债收益率也受影响大幅上行[4]。这段时间中国长期国债收益率与美国走势高度趋同，出现大幅上行之后，同步出现大幅下降，又同步震荡下行。全球长期国债收益率走势趋同性明显。
二、中美长期国债收益率关系实证分析
中国10年期国债周平均收益率序列设为C，美国10年期国债周平均收益率序列设为U。时间序列通常都有非平稳的问题，为避免造成伪回归，先对C和U进行平稳性检验，检验方法是ADF检验。结果表明在5%的显著性水平下，C和U都是一阶单整过程(表1)。为避免损失有效信息，本文并不对中美两国10年期国债收益率周平均序列进行一阶差分，因此用Johansen协整检验来确定两个时间序列之间是否存在长期确定的均衡关系。根据AIC准则确定的滞后阶数为4，结果如表2。协整检验的结果表明，在10%的显著性水平下，中美两国10年期国债收益率长期存在惟一的均衡关系。因此，可通过Granger因果检验来确定这种均衡关系是否构成因果关系，检验结果如表3。
由Granger因果检验的结果可知，在10%显著性水平下，只能接受C不是U的Granger原因的原假设，并且拒绝了U不是C的Granger原因的原假设，因此U是C的原因。根据检验结果可得知，在中美长期国债收益率联动中，美国长期国债收益率是中国长期国债收益率浮动的Granger原因，中国长期国债收益率随着美国长期国债收益率的变动而变动，而中国长期国债收益率并不是美国国债收益率的Granger原因。通过Johansen协整检验和Granger因果检验确定了中美10年期国债周平均收益率存在长期均衡关系，并且在两国收益率的长期均衡关系中，C是因变量，U是自变量。
这也符合传统观点和市场的经济学逻辑，作为全球最大的经济体，美国长期国债收益率变动影响着中国长期国债收益率。因此，随着中美长期国债收益率联动程度的明显提高，投资人也更加关注美国国债市场对中国国债市场的影响，以及今后中国债券市场的收益率走向。
三、中美长期国债收益率联动原因分析
自起美联储首度预期加息，全球经济体出现巨大波动，各国为了降低杠杆、防止流动性风险，在财政政策和货币政策上均作出反应。中国进入新常态发展阶段，并从11月起通过连续降息降准支持经济发展。而美国经济虽然并未完全恢复，但是总体向好，美联储不断提高加息预期。在此期间，中美经济基本面出现分化，但是长期国债收益率走势反而进一步趋同，这说明除了经济基本面和政策周期这两个关键因素之外，还存在其他因素对中美长期国债收益率产生影响。
1.影响中美两国长期债券收益率趋同的第一因素是两国的经济基本面。近年来，中美两国贸易频繁，中国庞大的外汇储备也使中美经济紧密地联系在一起。金融危机之后，美国消费能力减弱，经济进入衰退期，中国受到外需减弱的影响，经济增长动力减弱，也急需改变现有的经济发展模式[5]。与此同时，经济全球化使中美两大世界主要经济体也受世界经济走势影响。欧美日等主要经济体在经济危机之后，经济增长率大幅下跌，需求减弱，直接影响其他国家的出口同比增速。各国需求不足导致全球性通货紧缩传染，国际石油价格大跌，大宗商品价格下滑等。
2.货币政策联动是造成中美两国长期债券收益率趋同的主要原因。中国开启降息降准周期虽然晚于美国量化宽松政策，但是全球经济下滑导致全球市场都处于低利率时代，并且从3月起，欧洲央行开启新一轮的量化宽松政策[6]，日本央行也于1月宣布降息至-0.1%，负利率适用于超额准备金[7]。在海外零利率的货币环境下，中国和美国迫于外汇压力和自身经济发展需求，长期国债收益率没有上行的动力，两国长期国债收益率的联动得到解释。3.国际投资者的参与也增加了中美长期国债收益率的联动性。
全球经济日趋一体化，美国国债逐渐成为全球资本市场定价的重要标准。对于投资者而言，由于不同国家的国债在一定程度上存在着相互替代的关系，价格趋势会使国债价格变化趋于一致，这种债券投资的可替代性，也会使各国债券收益率走势出现联动性。
四、结论和展望
通过对-中美两国10年期国债周平均收益率进行因果分析，得出美国长期国债收益率是中国长期国债收益率浮动的原因。作为世界第一大经济体，美国长期国债收益率的变动影响着中国长期国债收益率。作为全球经济的主旗手，美国的长期国债收益率引导其他经济体的长期国债收益率变动。
展望未来中美两国长期国债收益率走势，从基本面来看，中国经济增速放缓，产能过剩对投资产生制约，内需不足对消费产生制约，全球范围内经济低迷和通货紧缩对出口产生制约，经济下滑趋势有待缓解。美国在三轮量化宽松政策的刺激下逐渐复苏，正式进入加息周期，但由于全球经济增长乏力，作为世界主要经济体的欧洲和日本等国家仍然维持宽松的货币政策以刺激经济发展，美国经济复苏之路仍艰辛漫长。
从货币政策来看，展望中国仍将维持宽松的货币政策，因此我国长期国债收益率上行动力不大，与此同时美国加息使得中国降息空间受限，降息的边际效应减弱使中国长期国债收益率大幅下行的动力也减小，因此中国长期国债收益率仍将在低位震荡徘徊，呈现“慢牛”趋势。据历史数据推测，美国进入加息周期之后，美国10年期国债收益率会有上行压力，中美国债收益率走势会有一定程度的分化，但是由于国际比价的存在，中国被纳入特别提款权之后，中美债券收益率的变化将成为世界投资者是否对中国国债投资的重要衡量指标，因此美国长期国债收益率对中国长期国债收益率下行形成制约。
国债的论文3000字篇4
试谈国债期货保证金的设置
摘要：保证金制度是目前金融期货交易市场上最重要的风险管控工具，目前国外较为通用的保证金动态测算系统SPAN系统通过合理设置六大参数，从而进行保证金比例的动态设置。文章则将该方法运用于我国五年期国债期货保证金的测定，经过SPAN系统测算之后发现我国五年期国债期货目前所收取的保证金比例较高，并且静态保证金水平设定法不利于增强市场活力和有效性。对此我们提出，我国应尽快认识到动态模式对于保证金设置的重要性，尽快改革实现保证金水平动态设置，从而提升我国金融衍生品市场活力。
关键词：SPAN系统;保证金;国债期货;VaR
一、引言
在金融期货的交易中，保证金制度是目前期货市场最重要的风险控制工具。其对防范市场风险、确保市场正常运作、稳定市场波动具有重要作用。本文研究的国债期货可以说是我国资本市场较新的工具。国债期货自9月6日，正式在中国金融期货交易所上市交易。由于发行时间短，国内外对国债期货保证金的研究数量相对较少。我国五年期国债期货保证金比例为合约价值的1%。对于这个五年期国债期货保证金水平设置的合理性，本文将基于SPAN系统进行分析，并通过SPAN系统的参数设置构建投资组合，利用SPAN系统计算出五年期国债期货的保证金水平。最后对我国五年期国债期货的保证金水平设置提出具有研究性的建议。
二、SPAN保证金系统
在目前金融衍生品市场中，最成熟的衡量投资组合风险值的系统是由芝加哥商业交易所推出的SPAN(StandardPort-folioAnalysisofRisk)。SPAN的参数文件包含价格扫描区间、波动率扫描区间、同商品跨月价差、交割月保证金提高、期权空头最低保证金、商品组间保证金信用抵扣这六个主要参数。我国目前的期权产品，只有于2月9日在上海证券交易所上市的上证50ETF期权，品种单一，暂不考虑。因此在SPAN参数设置的方法中,针对于价格扫描区间和同商品跨月价差这两个参数，分别采用VaR方法和Copula方法。VaR的计算模型分为参数、半参数和非参数三种方法。参数方法通常采用GARCH模型和随机波动(SV)模型。
本文参数方法中，采用GARCH模型来计算VaR。首先计算了五年期国债期货保证金的收益率，并对收益率进行正态性、集群性和平稳性进行检验。通过R软件计算Shapiro-Wilk统计量，W=0.983，p=0.03,因此在95%置信水平下，拒绝原假设，即我国五年期国债期货收益率不具有正态性，在99%置信水平下，接受原假设，该序列具有正态性。随后画出收益的时间序列图，可以初步判定具有集群性。随后检验了序列的平稳性，采用ADF单位根检验来进行判断。从结果可以看出，序列具有平稳性。正态性检验、集群性检验和平稳性检验描述了我国五年期国债期货收益率的特征，从而也可以确定合理的保证金计算模型。
由以上统计检验可知：在95%的置信水平下，我国五年期国债期货收益率不服从正态分布，但是具有集群性和稳定性，满足使用GARCH模型计算VaR的条件。因此可以采用GARCH(1,1)计算VaR。通过R软件，得到模型，以此分别计算不同长度样本期得出收益率序列的预测值，得到此三个合约(TF1509、TF1512、TF1603)VaR值为0.00503、0.00487、0.00475。半参数方法主要包括极值理论和分位数回归的VaR方法。
本文采用极值理论计算VaR。在R中，通过fExtremes包，计算出VaR，TF1509、TF1512、TF1603在95%置信水平下的VaR分别为0.00414、0.003665956和0.00352764。非参数VaR方法主要分为历史模拟法和蒙特卡洛模拟法。本文采用蒙特卡洛模拟法来计算VaR。但采用蒙特卡洛方法时，计算出的结果与前两种方法计算的结果有很大的不同，因此舍去。
通常情况下，当变量间的关系是线性时，可以使用相关系数来度量变量之间的相互关系。然而当变量间的关系是非线性时，用相关系数来度量变量之间关系就是不可行的。因此利用Copula函数来解决这个问题，本文中将使用Kendall秩相关系数探究不同合约间的相关性。计算完成秩相关系数，就可以来设定同商品跨月价差头寸费率，具体步骤如下：1.直接计算不同月份合约中的绝对价差值;2.利用copula方法中的秩相关系数来衡量不同合约月份价差的相关性;3.采用历史模拟法计算出实际相关的绝对价差;4.在不考虑相关性的条件下计算完全相关和实际相关的绝对价差之间的差值;5.将步骤2和步骤4的计算结果相乘，得出的结果即为所求。
三、SPAN系统在我国五年期国债期货中的实证分析
(一)构建投资组合
假定一个风险投资者，他持有的头寸只包括我国五年期国债期货合约，其投资组合具体为TF1509、TF1512、TF1603三个合约，选择此三种合约的原因为在满足投资组合头寸对冲以及风险分散的要求下，运用所有相关的历史数据，方便在SPAN系统下的运算，而此三种合约都已到期，可查阅到其全部的历史价格数据，且距离现时间节点最近，故为最优选择。选取8月3日为交易日期，则该投资者所持有的投资组合交割日期、合约代码、当日交易价格(万元)分别为：.09.11，TF1509，97.700;.12.11，TF1512，99.130;.03.11，TF1603，99.075。(数据来源：wind数据库)同时，假设投资者所拥有的投资组合(TF1509，TF1512，TF1603)分别为下述情况：2份多头，1份多头，1份多头;1份多头，2份空头，1份空头;1份空头，1份多头，2份多头;2份空头，1份空头，1份空头。其中，考虑多空头的情况是为了考察同商品跨月价差抵扣等相关参数的影响，从而对比考虑商品之间互相作用前后整个投资组合风险价值的差异。
(二)输入参数
由于假定的投资组合只有国债期货合约，因此只考虑价格扫描区间和跨月价差头寸费率这两个参数值。参考CME网站提供给投资者的参数设置的具体数据及相关文献，在95%的置信水平下，本文设置价格扫描区间为900USD/合约，约折合人民币为5850元。因此，不同投资组合在95%的置信水平下面临的风险值为：投资组合1、4为23400元，投资组合2、3为0元。根据上述的步骤，用MATLAB计算得到秩相关系数，由此算得在95%置信水平下的同商品跨月价差头寸费：TF1603与TF1512均值为899.56元/合约，TF1603与TF1509均值为1803.27元/合约，TF1512与TF1509均值为914.11元/合约。
(三)SPAN系统
保证金的计算基于上述各部分的论述与计算，可以得出在95%置信水平下，基于SPAN系统的总风险值。国内收取的保证金要高于SPAN系统算出的保证金，而且当组合内存在多空头对冲风险时，国内收取保证金极高。
四、结论和建议
本文使用SPAN系统对我国五年期国债期货的保证金水平进行了详细的分析和计算，主要得出以下几点结论：1.SPAN系统通过设置六个参数并采用动态分析方式充分模拟市场风险从而得出了较为符合市场需求的保证金比率。2.我国五年期国债期货现有的最低交易保证金为合约价值的1%，经过SPAN系统测算之后发现该保证金比例较高。
虽然较高的保证金比例在该产品推出初期能起到一定的保护作用，防止市场波动过大和过度的投机行为，但是同时其也导致了杠杆比率过低，增加了交易成本，不利于市场资金的充分利用。3.SPAN系统利用动态模式来设定保证金水平，而我国目前采用的是静态保证金水平设定法。这在一定程度上反映了我国金融衍生品交易市场的不成熟，不利于增强市场的流动性。
对于上述研究结果，本文给出以下建议：首先，随着我国金融衍生品市场的不断发展与成熟，我国应适当降低目前国债期货的保证金水平以利于增强市场资金的流动性，从而最大化的利用资金资源，以保证整个金融衍生品市场稳定长期的发展;其次，由于利用静态模式设置保证金水平，不能充分反映市场的变化和风险波动，所以我国应尽快认识到动态模式对于保证金设置的重要性，经过逐步、稳健的改革，最终实现SPAN系统在我国国债期货市场上的广泛运用。