国债期货论文相关

国债期货属于金融期货的范畴,是一种高级的金融衍生工具,它最先产生于20世纪70年代的美国金融市场。下文是小编为大家搜集整理的关于国债期货论文相关范文的内容，欢迎大家阅读参考!

国债期货论文相关范文篇1

浅谈国债期货套利投资策略

摘要：本文首先介绍了如何构建国债期货现货无风险套利组合，并举例计算了套利收益，然后运用此方法，分别测算了9月6日至11月29日期间可能构建的无风险套利组合(现货持有交易)的套利收益，最后提出了套利投资实际操作中需要注意的诸多问题。

关键词：国债期货 无风险套利组合 最便宜可交割券(CTD券)

国债期货现货组合无风险套利原理

(一)构建无风险套利组合

无风险套利是指投资者通过构建现货、期货和回购的投资组合，在不承担投资风险的情况下获取确定的套利收益。根据交易方向的不同，套利交易可分为现货持有交易(cash and carry trade)和反向现货持有交易(reverse cash and carry trade)。

1.现货持有交易

现货持有交易的操作如下：投资者于期初通过正回购交易融入资金，融入的资金买入最便宜可交割券(CTD券)现货，同时建立同面值的国债期货空头。期末，空头交割CTD券，得到资金，所得资金归还回购交易融入的资金后，剩余部分即为套利收益(见表1)。

表1 现货持有交易套利过程列表

CTD券 资金

期初 正回购 -1 C1

买债券现货 1 -C1

期货空头 0 0

总轧差 0 0

期末 期货空头交割 -1 C2

正回购到期 1 -C1×(1+r)

总轧差 0 C2- C1×(1+r)

注：1.为更清晰地展示套利原理，本列表采取简化处理，未考虑期初开立期货空头合约需要的初始保证金。关于保证金的讨论请参见本文第三部分关于保证金管理的相关内容。

2.C1表示通过正回购融入并购买CTD券现货的资金，等于CTD券现货在交易当日的全价价格。

3.C2表示期货空头交割得到的资金，等于期货价格乘以CTD券转换因子再加上CTD券的应计利息。

2.反向现货持有交易

反向现货持有交易的操作如下：投资者于期初卖空CTD券现货，得到的资金进行逆回购操作。同时建立与卖空CTD券同面值的国债期货多头。期末，投资者收回逆回购融出资金，并用于国债期货交割，购买CTD券，支付资金。所得CTD券用于归还期初卖空的CTD券现货。投资者逆回购交易中收回的资金支付完国债期货交易后剩余部分即为套利收益(见表2)。

表2 反向现货持有交易套利过程列表

CTD券 资金

期初 逆回购 1 -C1

卖债券现货 -1 C1

期货多头 0 0

总轧差 0 0

期末 期货多头交割 1 -C2

逆回购到期 -1 C1×(1+r)

总轧差 0 C1×(1+r)-C2

注：1.为更清晰地展示套利原理，本列表采取简化处理，未考虑期初开立期货多头合约需要的初始保证金。

2.C1表示通过卖空CTD券现货得到的资金，等于CTD券现货在交易当日的全价价格。

3.C2表示期货多头交割支付的资金，等于期货价格乘以CTD券转换因子再加上CTD券的应计利息。

从上述操作看，套利投资者并不承担投资期间期货、现货的价格波动风险，而是通过期货现货面值的精确匹配以及回购期限与期货缴款日的精确匹配，于套利组合构建之初锁定收益。

(二)套利操作示例

1.现货持有交易

以11月21日具体交易数据为例，假设交易期为1个月，融资成本年化利率(1个月期Shibor)为6.2830%，CTD券130020收盘价全价为97.3079，该券下一付息日为10月17日，即交易期间该券无付息。国债合约TF1312配对缴款日为12月 17日。12月17日当日国债130020的每百元应计利息为0.68019元，国债130020的转换因子为1.0651。国债期货主力合约TF1312收盘价为91.396元。

具体现金流如下：

期初，11月21日，构建无风险套利组合：

①在银行间市场质押式正回购融入资金买入100万元面值的国债130020，融入的资金等于973079元;融入资金的年化利率为6.2830%，融入的期限为26天(12月17日到期)。

②建立1手(100万元面值)国债期货空头。

期末，12月17日，该无风险套利组合的现金流如下：

①期货空头交割可收到的资金为：

91.396/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000

=980260.70(元)

②质押式正回购到期，应支付的金额为：

973079×(1+6.2830%×26/365)=977434.08(元)

因此，该组合获得的无风险套利收益为：

980260.70-977434.10=2826.62(元)

2.反向现货持有交易

以11月11日具体交易数据为例，假设交易期为3个月，融资成本年化利率(3个月期Shibor)为4.6962%，CTD券国债130020收盘价全价为98.2226，国债130020在交易期间无付息，12月 17日，国债130020的每百元应计利息为0.68019元，国债130020的转换因子为1.0651。国债期货主力合约TF1312收盘价为91.73元。

具体现金流如下：

期初，11月11日，构建无风险套利组合： ①在银行间市场进行买断式逆回购操作，借入对应100万元面值的国债130020，融出的资金等于982226元;融出资金的年化利率为4.6962%，融出的期限为36天(12月17日到期)。

②卖出借入的国债130020，收入资金为982226元。

③开立国债期货多头1手，面值为100万元。

期末，12月17日，该无风险套利组合的现金流如下：

①期货多头交割需支付的资金为：

91.73/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000

=983818.13(元)

②买断式逆回购到期，收回的资金金额为：

982226×(1+4.6962%×36/365)=986775.54(元)

因此，该组合获得的无风险套利收益为：

986775.54-983818.13=2957.41(元)

通过测算事例可以看出，同一日内按相应价格完成现货、期货和回购三笔交易，投资者即可获得确定的套利收益，该收益于套利组合构建日即可锁定，并且投资者不需要承担市场风险。

国债期货现货套利组合收益测算

自9月6日国债期货合约正式推出以来，主力合约TF1312对应的理论CTD券为国债050012。但该券为发行的15年期债券，目前已经连续多日无成交，而真正意义上的CTD券为有活跃交易的CTD券。从成交情况看，活跃CTD券主要在130008、130015和130020三者之间切换。因此，本文以国债130008、130015和130020作为CTD券，按照第一部分介绍的方法，分别测算了9月6日至11月29日期间三只券与主力合约TF1312构建无风险套利组合(现货持有交易)的套利收益(见表3和表4)。

2.回购成本使用相应期限的Shibor。

从测算数据看，如果使用期货收盘价计算，三只券均出现了套利机会，即通过构建现货持有交易组合，可以获得正向的套利收益。使用国债130008收盘价计算，出现了13次套利机会;使用国债130015，出现了11次套利机会;使用国债130020，出现了13次套利机会。但多数套利机会的价差较小，如果采用每百元0.2元作为最低标准，那么130008、130015、130020三只券分别出现8次、0次和1次套利机会。

如果使用期货最高价计算，进行现货持有交易所获得正向套利收益的机会明显增多：130008、130015、130020三只券出现每百元0.2元以上的套利机会分别为4次、10次和13次。

使用期货结算价，最大的套利收益为0.77元每百元面值;使用期货最高价，最大的套利收益为0.58元每百元面值。

上述测算只使用静态价格进行计算，如果考虑到每日期货、现货价格的波动，期间出现的套利机会要更多一些。

套利投资实际操作中需要注意的问题

(一)期货空头方存在交割品种选择权

根据中金所的规定，期货空头方有权从可交割券列表中随意选择一只债券过户给多头。假定投资者理性，期货空头应该选择CTD券进行交割。但由于债券价格的变动，CTD券会发生切换。上述空头选择权的存在，使得投资者在进行反向现货持有交易的时候面临不确定性。具体而言，投资者于期初通过回购交易借入当时的CTD券，但交易持续时间内，CTD券可能发生切换，将导致投资者从期货空头处得到的是另一只债券。此时为了不构成违约，投资者需要将从空头处得到的债券以市价出售并以市价购入最初借入的债券，这两笔以市价进行的交易将使投资者承担市场风险，套利组合收益可能受到侵蚀甚至发生亏损。因此，除非一段时间内CTD券非常稳定，不发生迁移，否则利用反向现货持有交易进行套利可操作性较低。 (二)套利交易量与冲击成本

目前国债期货市场深度不足，主力合约每日交易量和持仓量都相对偏低。如果进行套利交易，以目前的市场容量，交易以不超过50手为宜，对应债券面值为5000万元。交易员应尽量将下单指令拆分为多笔，以减少对市场的冲击。

考虑到套利交易下单可能给市场带来的冲击成本，投资者在决定是否进行套利交易时，要预留出足够的套利空间，以实现套利交易的真正盈利。

(三)交易时效性

套利交易需要同时进行期货、现货和回购三笔交易。三笔交易均按照设定价格全额执行才能保证套利交易完美匹配。期货交易因市场容量有限，可能需要交易员分多笔下单，以免产生过高的冲击成本;现货交易和回购交易需要通过一对一询价方式完成，也需要一定的成交时间。

实际操作中，投资者要严格控制好三笔交易的先后顺序和成交时间，避免出现三笔交易中一笔或两笔交易未实现导致投资组合出现风险敞口。

(四)保证金管理及市值波动

由于因为期货交易采取保证金交易，每日盯市制度，每日期货价格的波动会直接影响保证金账户余额，因此为避免出现保证金不足引发的强行平仓，投资者应密切关注保证金余额变动情况，并及时补缴保证金，以保证保证金余额始终充足。

自国债期货推出以来，债券市场基本上经历了一个单边下跌的过程。本文模拟了期货多头仓位的保证金变动情况，并测算了在这种对期货多头极为不利的市场情况下，保证金的变动情况。

从测算情况看，在国债现货单边下跌的市场形势下，多头仓位保证金多次出现不足的情况：在54个交易日中，34个交易日需要补缴保证金，保证金补缴的总额为2826万元，占期货合约面值的28.26%;单日补缴的最大金额约490万元，占期货合约面值的4.90%。

综上，当出现“单边市”时，期货价格可能连续多日发生对投资者不利的变动，保证金也相应会发生连续多日亏空。投资者虽然不用承担套利投资期间的市场风险，但需要密切关注期货保证金变动情况，并及时做好补缴工作。一方面要注意由于市场波动而引起的保证金盈亏，另一方面要密切关注临近交割月保证金标准提高而需要额外增加的保证金部分1，以免出现保证金不足引发的爆仓。

(五)交易垫资、垫券

在实际操作中，由于现货交易、回购交易目前普遍采取券款对付模式(DVP)，三笔交易同时进行必然需要投资者先期投入资金或投入部分债券作为启动资金，也即进行垫资或垫券，由此产生的额外成本也需要纳入整个套利交易进行考虑，以保证套利交易盈利。

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国债期货论文相关范文篇2

浅析国债期货与我国利率市场化

【摘 要】针对人们对国债期货和利率市场化方面存在的不理解、片面理解或误解等问题，本文采用唯物辩证分析方法，重新考察了国债期货的基本属性、主要功能和利率市场化的内涵与机制，深入分析了国债期货和利率市场化的互动关系，并从二者的互动关系角度推演了我国重新推出国债期货的意义与基本条件。

【关键词】国债期货;利率市场化;互动关系

我国曾在1992年-1995年进行过国债期货试点，并且很多论文对首次国债期货试点失败的原因进行了分析。在诸多原因中，除了政策、监管、投机、国债现货规模等方面的原因外，利率没有市场化也是重要原因之一。最近学术界和实践领域对重推国债期货的呼声很高，我国金融期货交易所还专门推出了国债期货模拟交易。重推国债期货，有利于利率市场化，有利于完善利率形成机制，应该重新推出国债期货。

一、国债期货的基本属性和功能

(一)国债期货的基本属性

1.从金融产品的衍生关系来看，国债期货属于利率期货

利率期货，亦称“利率期货合约”，是以约定的价格和数量对某些特定的具有利息和期限的金融商品在将来某一时间进行交割的期货合约。作为一种金融衍生品，利率期货的标的资产可以是货币市场、资本市场的各种债务凭证，也可以是利率本身。从货币市场、资本市场挑选出不同期限、不同利率的国债，并以这些国债作为标的资产而形成的利率期货，就称为国债期货。作为利率期货的一种，国债期货的本质无非是以国债作为载体、利率作为交易对象的一种金融期货产品。

2.从票面利率形成机制来看，国债期货合约的票面利率决定于利率变化

国债期货交易，是指以国家财政机构发行的政府负债凭证为标的资产的期货合约的交易。国债期货合约票面利率是国债现货发行票面利率、市场利率在一定时间约束下的综合性利率。国债期货的基本属性就是利率属性。

(二)国债期货的主要功能

1.规避利率风险

国债期货规避利率风险的功能，是通过在国债现货、期货市场之间进行套期保值交易来实现的。其基本原理是：由于国债期货价格与其标的资产现货价格的变动趋势具有同向性，当现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。因此，人们可以通过在期货市场上进行与现货市场相反的交易来达到套期保值的目的，避免因利率波动而造成资产损失。

2.价格发现和活跃国债现货市场功能

在国债期货市场上，国债期货合约的交易是通过公开竞价持续进行的，每时每刻的信息都会为交易者提供买、卖决策的依据。随着交易的进行，交易者可以不断地根据所获得的最新信息修正原先对市场的看法，形成新的成交价格。而这种成交价是连续公开竞价和不断纠错的结果，具有公开性、连续性、预期性和权威性。

3.促进一级市场的国债发行

这一功能主要是通过两类主体实现的：一类是一级市场上的国债发行承销商。作为规避利率风险的重要工具，国债期货可以使国债发行承销商实现二级市场和期货市场的套期保值，因此承销商更有信心积极参与国债一级市场的承销;另一类是国债二级市场中的交易商。作为国债现货的持有者，国债二级市场的交易者必须经常在国债期货市场进行套期保值交易，从而活跃国债二级市场，而国债二级市场旺盛的交易又会促进一级市场的国债发行。

二、利率市场化的基本内涵和实现机制

(一)利率市场化的基本内涵

利率市场化，就是逐步实现由市场资金供、求双方共同决定利率的过程。利率是一个资金价格体系，该体系是由货币市场、债券市场利率和存、贷款利率，短、中、长期利率，以及本币、外币利率等不同市场、不同层次、不同期限和不同币种的利率构成的。其中，国债期货利率就是构成利率体系必不可少的一部分;由于政治、经济环境等因素的不同，不同国家或同一国家的不同阶段会导致各种利率之间呈现出不尽相同的变动规律。因此，我国利率市场化必须按照社会政治、经济变化规律来确定利率市场化的步骤和层次，逐步实现各个金融市场利率的市场化。

(二)利率市场化的实现机制

为了实现利率完全市场化的目标，通常有两种机制：一种是政策机制，即通过政府及其在不同时期出台的政策来推动利率市场化进程，按照先后顺序，逐步实现不同层面上的利率市场化;一种是市场机制，也就是通过金融市场需求的不断升级和金融市场供给迎合这种需求，或者通过金融创新产品的不断供给来开发、引致市场需求，在金融产品创新的供求互动中，逐步推进利率市场化的进程。

三、国债期货和利率市场化的互动性

无论从国债期货角度还是从利率市场化角度，国债期货和利率市场化之间关系都十分密切。

(一)利率市场化内涵决定了国债期货的产生与发展

随着经济的发展，在利率体系中不同市场和不同层次的利率会逐步实现市场化，若其中某一或某些层次上利率波动的剧烈程度和频度超过了人们对利率风险损失的承受限度时，为了有效的规避利率风险，国债期货就会在人们巨大的避险需求中应运而生，并随着国债市场层次及其相关利率风险的增加而逐步得到发展。

(二)利率市场化机制决定了国债期货的地位

在利率市场化过程中，如果政策机制占主导，市场机制对形成整个金融市场基准利率的促进作用很容易被削弱。于是市场机制下的国债期货合约票面利率，就很难取得基准利率的市场地位。相反，在利率市场化过程中，在市场机制作用下，国债期货市场反应真实的国债供求关系，国债期货价格发现功能发挥比较充分，则会缩短基准利率遴选时间，国债期货合约票面利率也就很容易取得基准利率地位。

(三)国债期货的主要功能决定了利率市场化的进程

如果没有国债期货，或受国债现货规模小、品种少等因素的限制，国债期货的主要功能不能得到有效发挥，那么在国债发行、现券流通和回购交易等多层市场就会导致多种利率形成机制，使利率风险增大，从而减缓了利率市场化的进程。相反，如果有国债期货及其跨市场的套期保值交易，同时有充足的可供国债期货交割的债券规模和合理的品种结构，那么国债期货的主要功能能够正常发挥，国债期货套期保值交易就会打破多层次市场的条块分割，形成相辅相成的利率体系，进一步推动利率市场化的进程。

四、结论

从国债期货和利率市场化互动关系上看，我国资本市场经过了17年的发展，目前的利率市场化进程、多层次国债市场、国债现货规模和政策法规等方面，都形成了重推国债期货的基础或前提。国债发行和现货交易利率的市场化，为国债期货重新推出提供了重要的前提;国债发行、现货、回购市场场内、场外市场等不同层次国债市场是重推国债期货的现实条件;我国国债发行和存量规模迅速扩大，期限结构日趋合理，是发挥国债期货功能的重要条件;现行的政策和法律法规体系为国债期货的成功推出提供了重要的依据和保障。

参考文献：

[1]吴晓求，应展宇.关于重新设立国债期货的若干问题[J].财贸经济，(10).

[2]田彦.美国利率体系及其定价基准[J].银行家，(12).

[3]彭红枫，鲁维洁.中国金融市场基准利率的选择研究[J].管理世界，(11).