期权与期货的论文

期货市场的发展已进入到以金融期货期权交易为主的新阶段。从世界范围看,金融期货期权交易,已远超过商品期货期权交易,成为现代最重要的投资工具。下文是小编为大家搜集整理的关于期权与期货的论文的内容，欢迎大家阅读参考!

期权与期货的论文篇1

浅析美国巨灾保险的期权期货对我国的借鉴意义

摘要：我国也是世界上灾害频发的国家之一，但是我国商业保险赔付率低，主要还是依靠政府补偿的方式，这样的巨灾赔付方式并不利于保险行业的健康发展。本文介绍了美国的巨灾保险期货期权定价、交易方式，指出了巨灾保险期货的优势，同时指出了我国在巨灾风险方面存在的问题，借鉴美国先进经验，我国发展巨灾保险证券化的可行性和借鉴经验。

关键词：巨灾保险 期权期货 美国

一、引言

巨灾是指洪水、地震、火灾、风暴、交通事故等自然和人为的灾难，其发生会造成人员伤亡和重大的财产损失。中国也是自然灾害频发的国家之一，但是我国的经济补偿方式主要依靠国家补偿和社会捐助，商业保险赔偿仅占5%左右，远低于36%的世界平均水平。虽然我国的保费收入增长迅速，但是自然灾害的损失金额却大于财产保险的保费支出，可见我国的保险市场没有形成规模，居民的保险意识还很薄弱。出现巨灾风险时，国家财政补贴的方式并不利于保险业的健康发展，可利用金融市场上寻求出路。

二、美国巨灾保险期货期权的介绍

(一)美国巨灾保险期货期权

美国的巨灾保险期货是1992年由芝加哥期货推出的，他通过每个季度的巨灾损失金额和实收保费金额得出巨灾损失率，而巨灾期货的价值随着季节变化而不同，主要的影响因素是预期的灾难损失率。在巨灾保险的期权交易中，买卖双方可以获得相同的到期日的巨灾保险期货合约，买进较低价格的期权时卖出较高价格的巨灾期货，从而规避因巨灾所承担的风险。

这种巨灾保险的期货是以季度为交易周期的，期货合约中明确了巨灾类型和承保区域，合同损失的计算是此季度到下季度期间的保险责任中发生的损失，还有三个月的处理数据的滞后期，因此巨灾保险的索赔给付是延时的。

(二)巨灾保险期货的优势

如果巨灾并未发生，在巨灾保险市场上投资者将本金和利息收回，用以补充承担的风险;如果发生了巨灾危害，那么投资者的本金和利息都将转移给保险公司。这样的资金运作方式，扩大了保险的资金来源，并把巨灾的风险进行了分散和转移。

美国的巨灾保险主要以政府为主导，但是在市场化运作下，减轻了保险市场压力，保险公司可以在承担部分灾难损失的基础上保持盈利，也减轻了国家在巨灾发生时的财政压力，更有利于保险业的资本市场的形成。

三、我国巨灾风险的问题

(一)巨灾损失中保险作用小

中国也是自然灾害频发的国家之一，但是我国的经济补偿方式主要依靠国家补偿和社会捐助，商业保险赔偿仅占5%左右，远低于36%的世界平均水平。虽然我国的保费收入增长迅速，但是自然灾害的损失金额却大于财产保险的保费支出，可见我国的保险市场没有形成规模，居民的保险意识还很薄弱。

(二)巨灾保险制度不健全

自从我国1979年恢复了保险业务，但是20世纪90年代考虑到保险公司的偿付能力，又限制了巨灾保险，又放开了财产险中的地震保险，但是并不普及到所有居民，只是局限在国计民生的大型项目上，可见我国的巨灾保险范围小，实施时间短，保险公司实力小，承保经验小，巨灾保险缺乏相应的法律法规和保险制度。

(三)巨灾保险供需不平衡

虽然各类财险日益丰富和承保费用逐步上升，但是居民家庭财产缺乏保障，国家的大型项目和基建等也缺乏巨灾保险的保障，农业保险中也存在巨灾保险不断减少的情况，除了巨灾保险的需求量越来越大外，保险业本身的巨灾保险制度的不完善和技术核保、巨灾理赔服务这些方面的不足，也使得巨灾保险业在中国经营惨淡。中国的巨灾保险业还不能满足社会需求，造成了供需严重不足的情况。

(四)巨灾保险缺乏证券化运作

在我国巨灾保险的惨淡经营下，更无从谈起涉足保险的期货期权交易，更没有实现巨灾保险的证券化运作，虽然短期内，无法实现巨灾保险的证券化运作，但是我国也具备了巨灾保险期货交易的基础。

四、我国发展巨灾保险证券借鉴

(一)发展巨灾保险证券的可行性

我国的保险市场在发展过程中逐步完善，保险和再保险公司的数量和规模不断壮大，保险的监督机构也日益完善，保险公司偿付巨灾风险的能力有所提升。同时金融市场也逐步完善，金融市场和期货市场的投资理念日渐成熟，这些都为巨灾保险的证券化奠定了良好的基础。

(二)建立巨灾保险制度

首先逐步完善有关巨灾保险的法律法规，并设计符合中国实情的洪水险、地震险、冰雪险等条款，推广于农业、基建和居民生产生活中;其次，除了政府补贴外，和商业保险公司共同建立巨灾保险基金，增强抵抗巨灾风险的能力;第三，商业保险公司中有实力开展巨灾保险的公司进行试点，并给以保险公司税收和投保人费率的优惠;第四，对巨灾保险进行再保险，增强巨灾保险公司的抗风险能力，还可引进国外的巨灾再保险公司参与;第五，推动巨灾保险的资本化运作，对再保险延伸到资本市场，如巨灾债券、巨灾股权买卖，巨灾期权与期货等等，通过市场化运作扩大资金来源，降低巨灾保险的承受风险。

(三)构建巨灾保险的期货模型

可以以美国的巨灾保险期货价格为模型，统计我国的各个季度的自然灾害数据，建立巨灾保险的期货期权模型。选择有实力的保险公司发行证券，对试点的保险公司进行巨灾保险的信用评级，规范评级标准作为投资者是否购买期权的参考资料。

参考文献：

[1]亢铁莹，王玉文.美国巨灾灾害保险期货期权的保险精算定价[N].哈尔滨师范大学自然科学学报，.3

[2]陈婷婷，王紫，王玉文.美国灾害保险期货期权的保险精算定价[J].数学的实践与认识，，18( 44) ： 71-74.

[3]亢铁莹.美国巨灾保险期货期权的定价及其借鉴意义的研究[D].哈尔滨师范大学硕士论文，.6

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期权与期货的论文篇2

浅析股票期权费用化与我国期权激励问题

股票期权是公司采取的长期激励手段，但是它的出现却引发了一系列的 会计 丑闻。于是准则制定者推出了股票期权费用化。本文通过期权 计划的正面效应和负面效应来解释股票期权计划的激励功效及其不足，得出期权费用化是针对股票期权激励的约束机制，其存在具有重要的意义。

我国只有股权激励的试点，但没有正式的期权制度。本文从我国股权激励以及06年颁布的新的会计准则来 分析 我国在期权计划执行上与外国存在的差距，以及我国会计准则与外国准则不断趋同。

12月16日，财务会计标准委员会(FASB)规定：上市公司自6月15日之后第一次年度 报告开始，必须从其利润中减掉股票期权的价值，把期权费用化。而按照现行的会计准则，公司发行的期权成本只需在其财务报告的附注中进行披露，而不需要从净收益中减去。新的规定会大大减低公司的利润。但是也正如FASB主席所说，新规定将为投资者和其他财务报告使用者提供更加完善和公允的财务信息。

一项准则的颁布总会引起各方的争议。期权费用化的出台很大一部分是因为安然、世通、施乐、奎斯特等等一系列公司的会计丑闻。它的颁布在一定程度上有助于缓解会计舞弊，但是也会导致其他一些 问题 ，比如激励功效的发挥，高层 管理者因为股票价格下降而得不到与之前一样高的报酬，许多 企业 也因为这个原因而放弃期权激励。根据普华永道的数据表明在富时100指数成份股企业中，实施股票期权激励方案的企业所占比例，为36%，为21%;期权费用化后使得公司利润大幅度下降，这一信息传递到公司股票价格中而导致价格的下降，最终使得每股盈余(EPS)在原来因为行权被稀释的基础上雪上加霜，导致股东利益受损;费用化导致的股票价格下降会 影响 投资者的信心，使得股票的融资功能下降。

那么期权费用化的出台是否与期权的激励效应冲突?在国际准则发生改革的同时， 中国 在期权激励计划方面的政策又是如何呢?本文将分两个部分分别讨论以上两个问题。

一、股票期权与费用化

(一)股票期权的正面效应

股票期权计划作为解决公司因为经营权和所有权分离问题而产生代理问题的一个解决良方，能有效地激励高层管理者为公司的业绩努力，把管理层的利益和公司的长远利益结合在一起。事实也证明，它在上世纪九十年代曾经创造了辉煌。它能吸引和稳定优秀的管理人才，同时减少企业的现金支出，改善企业的财务状况，减少因为信息不对称而造成的道德风险和逆向选择问题;它更是一种除了基本工资和年终奖励以外一种新型的长期激励机制，有利于克服经营者的短期行为。激励型股票期权计划还能做为企业的无债务税盾，有为企业节税的功能。

(二)股票期权的负面效应

股票期权计划犹如一把双刃剑，其本身也存在着一些缺陷。主要表现在以下几个方面：

1.管理者为自身利益利用不法手段抬高股票价格，企业的利润普遍高估，股票价格存在泡沫，不能正确反映公司价值，导致投资者将资本配置到无效益项目上。微软先前曾估计，如果采用新的会计规则，将期权成本作为费用扣减，其截至6月份 财政年度的净收益将为53.5亿美元，较原来报告中的78.3亿美元减少了27.4亿多美元，降幅高达近32%。

2.管理者与雇员的工资鸿沟拉大，在总工资中，由于行使期权带来的利益要占总收入的很大比重。在美国的一些大公司中，期权收入占CEO薪酬总额的50%以上，高级管理人员的期权收入也占总收入的30%以上。1998年美国收入最高的10位总裁，股权收入所占总收入比重基本都在90%以上。管理者成为了特殊的“股东”，由于他们对公司的内幕知请，利用信息优势和监管漏洞在股票市场上大获收益，这些收益建立在侵害其他股东利益的基础上，激励机制发生了扭曲。

3.当公司业绩下滑时，由于企业家的稀缺，很多董事会通过多配股权给CEO或者给期权重新定价，使得CEO重新拥有更加低的新价格行使期权，留住CEO。可口可乐公司首席执行官达夫特完成了几近不可能的财政指标，得到了100万可口可乐公司股票的嘉奖，5月，公司业绩不理想，董事会仍将他的薪水提高18%至150万美元，奖金提高16%至350万美元，期权由65万股增加到100万股;德州仪器在公司亏损时，董事会还给其首席执行官加薪5%，期权也从过去的70万股提高至84.2万股;安然公司的主管们在公司日落西山的内幕被外界知晓前通过股票期权获利;环球电讯在宣布破产前，公司的管理人员共抛出13亿美元的股票。

(三)股票期权费用化及其约束机制

股票期权费用化的制定就是针对期权激励计划的一项约束机制。上面对于股票期权的分析，可以清楚地看到期权计划做为一种激励机制，本身存在着一些负面效应，而这些负面效应的存在会导致其原有的激励功效受到限制。所以伴随着激励机制的约束机制就变得非常重要了。

期权费用化存在以下三方面的功效：

1.期权费用化以及相应的约束机制能够使得公司的股票价值更具有真实性和可靠性。会计中的确认是出于决策有用性的目的，期权的行使使得股本权益的稀释在当前的会计报表中反映出来，更加有利于投资者作出正确的抉择。提高了证券定价和资源配置效率。

2.期权费用化使得对高层管理者的激励限定在可控的范围内，不会导致高层薪酬的无限上涨而引发会计假账的现实问题，这样更加有利于公司健康成长。

3.期权费用化能使高层投资决策活动更加以公司的长远利益为重。由于期权只有在股票价格上升时才有价值，不过当股票价格下降时，高层只要不行权，不会受到实际的损失。期权费用化并且计入报表披露以后，高层就会谨慎行事，会顾及到报表反映的数字对股票价格的影响而采取更加稳健的投资决策。就如同存货的折旧一样，期权费用化是为了公司将来的 经济 利益可能的流出而作的预先计提，符合谨慎性的原则。

由此看出，期权费用化使得期权的行使有了安全的保障，这是激励机制和约束机制共同 发展 的结果。并非一个机制对另一个机制的抹杀和否定，相反是完善和加强。费用化后，原先已经失去控制的激励制度更加有效，更加有利于证券市场的发展。期权计划不会因为费用化的出台而走出 历史 舞台，相反是其真正有效地发挥激励作用的时刻了。

除此之外，“萨班斯—奥克斯利法案”、会计业的 审计和咨询业务的分开提上议事日程、4月26日上市公司审计监管委员会投入 工作、华尔街宣布可以放弃股票分析师惯用的股票评级制度、美国薪酬制度的改革等等，都是针对股票期权计划而作出的相应监督和约束机制，这些制度的出台并非是减低股票期权的使用价值，而是使其在一个更加公开、透明和公正的市场 环境下展开。

我们可以从中得出以下 经验教训：第一是一种好的制度创新必须要有有效监管，否则就会被滥用，就会变成一种“坏的”制度;第二是一种制度创新出来以后，相关的监管制度必须随之变化，否则，这种制度的生长，则没有了节制，就可能滥长;第三是一种好的制度因其他原因造成了不良影响时，不能简单否定这种制度。这个新制度要和其他相关制度一起修正，共同成为促进经济增长的良性制度。

二、我国股票期权激励问题

(一)我国股票期权现状

我国在北京、上海、武汉、深圳等地试点推广股票期权。截至底，共有86家上市公司采取了不同方式的股票期权激励，占深沪两市全部上市公司的75%，而且这些公司分布于不同行业和地区，具有一定的普遍性。但从我国 目前 实施的各种激励方案来看，大多数企业是让经营者交一笔出资额购买期权，分期以红利或现金补入来获取企业股份，行权之前还可获取分红，并不是真正意义上的股票期权，带来的有效激励作用亦不尽如人意。

(二)国内外与股票期权相关政策和制度的 分析

1.国内外股票期权政策制度差距分析

在国外，先后出现的股票期权 会计 准则有1972年的美国会计准则委员会(APB )NO.25《向职工发行股票的会计处理》及其解释公告和1995年的FASB NO.123《以股票为酬劳基础的会计处理 方法 》的规定，两准则分别规定了通过内在价值法和公允价值法来 计算 股票期权的价值。，国际会计准则理事会(IASB)发布了“以股票为基础的支付”征求意见稿，提出股票期权价值作为费用处理的意见等。FASB与同年发布题为：以股票为酬劳基础的会计处理方法—过渡和披露，提出了三项股权政策变更的处理方法以及股权报酬披露要求。

我国现行的 法律 法规制度，缺乏实施股票期权制度的有关规定，而且由于公司法和证券法的限制以及资本市场的 发展 不健全，股票期权 计划的实施与国外相比有以下一些差距(见表1)：

2.国内股票期权相关政策和制度的发展及其与国际方向的趋同

(1)《境外上市公司股权激励试点办法》

，国资委正在起草一份关于境外上市公司股权激励试点的法规草案，此举表明股权激励已经提上决策部门的议事日程，境外上市公司将成为试点的突破口。在国务院正式提请全国人大会审议的《公司法(修订草案)》中，已对第149条作了重大调整;“公司存在下列情形之一的，经股东大会决议，可以收购本公司股票：①减少公司资本;②与持有本公司股票的其他公司合并;③将股份奖励给本公司职工;④股东对于股东会或者股东大会作出的公司合并、分立决议持异议的。这一重大修改是对股份回购限制的放松，将适应实行股票期权激励制度的需要，从而解决股权激励制度的股票来源 问题 ，向国际准则迈进了一步。

在《公司法》作出修改之后，各公司的董事会或股东大会就可以决定上市公司 管理层持有流通股股份，没有必要再由国务院职能部门出台具体法规。特别是我国上市公司还存在一股独大、独立董事不独立、大股东侵占小股东利益等问题，要解决这些予盾，就要迫使管理者持有很多流通股，以部分抵消大股东侵占小股东利益的倾向。因为大股东是非流通股股东，要侵害小股东利益时股价会跌，持有流通股股份的管理者就会不同意。

(2)《上市公司股权激励管理办法》

《上市公司股权激励管理办法》(试行)出台，并于1月1日起正式实施，已完成股权分置改革的上市公司成为试点阶段可以实施股权激励的首批公司。

《管理办法》在股票来源、激励对象、激励股票提法、股东大会表决等四大方面在 中国 证监会11月15日公布的征求意见稿的基础上作了相应的修改。

主要修改方面有：取消了将公开发行时预留股份作为股票来源的规定;股权激励计划的激励对象包括上市公司董事、监事、高级管理人员、核心技术(业务)人员，以及公司认为应当激励的其他员工，但不应当包括独立董事。而此前的征求意见稿并未特别说明独立董事不能享受股权激励;对股票激励的提法也做了修改，将“股票激励”修改为“限制性股票”，适应了国际通行的规则，明确了激励过程中使用的股票带有业绩、出售时间等限制条件，以区别于一般股票;《管理办法》指出，上市公司实施股权激励需经过三道程序，即董事会通过、证监会无异议、股东大会通过，而且将股东大会表决要求由征求意见稿规定的二分之一提高至三分之二。

以上修改表明在我国期权制度上借鉴了外国的相关经险，在向国际趋势靠拢的同时也结合中国本身的特色作了相应调整。

(3) 企业 会计新准则的颁布

2月15日，39项企业会计准则正式发布，并将于1月1日首先在上市公司中推行。这标志着适应我国市场 经济 发展要求、与国际惯例趋同的企业会计准则体系正式建立。

其中第11号新准则股份支付中对股票期权做了相关的规定。股份支付，是指企业为获取职工和其他方提供服务而授予权益工具或者承担以权益工具为基础确定的负债的交易。第六条中规定完成等待期内的服务或达到规定业绩条件才可行权的换取职工服务的以权益结算的股份支付，在等待期内的每个资产负债表日，应当以对可行权权益工具数量的最佳估计为基础，按照权益工具授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本、费用和资本公积。我国在准则制定上也符合了国际的趋势，将股票期权作为费用来进行会计处理。

【 参考 文献 】

1.WAYNE GUAY.Discussion of Real Investment Implications of Employee Stock Option Exercise.Journal of Accounting Rearch.Vol.40 No.2.May .

2.Kathleen M.Kahle and Kaldeep Shastri.Firm Performance,Capital Structure,and the Tax Benefits of Employee Stock Options.Journal of Financial and Quantitative analysis.Vol.40.No.l.March，.

3.霍毅芳，“股票期权激励机制的扭曲与股票期权会计处理问题探讨”，《中共山西省委党校学报》，,2。

4.施欢欢，鲁直，“股票期权报酬会计处理的国际趋势”，维普咨询。

5.张英婕、陈德棉、王洪强，“股票期权费用化问题探讨”，《财务与技术》，，4。

6.姚永福，“股票期权的缺陷及重新设计”，《经济要参》，第8期。

7.张剑文著，《公司与股权激励》广东经济出版社，9月第1版。

8.孙永胜、牛成，《经营者股票期权激励制度——基本 理论 和会计操作》，经济 科学 出版社，8月第1版。

9.孙铮、王霞，“员工认股权计划会计问题的探讨”[J.]，《会计 研究 》，，(5)。

10.谢德仁、刘文，“关于经理人股票期权会计确认问题的研究”[J.]，《会计研究》，(5)。

11.原红旗、钱怡，“股权激励的会计确认与计量”，《财经研究》，第10期。

12.余伟贵，“实施股票期权制的制度障碍与对策研究”，《中国财经信息资料》，7月24日。

13.曹晓雪，“经营者激励性股票期权——我国国有企业经营者激励约束问题探索”。

14.王银凤、刘和平，“一种有效的长期激励机制——谈谈股票期权在企业中的 应用 方式”。